靠居民加杠杆去库存 既不安全也难持续

        今年以来，部分城市房价的持续走高和楼市的火热正加速资金“脱实向虚”。中国银行国际金融研究所昨日发布报告称，随着楼市不断升温、企业存款活期化、居民财富住房化导致狭义货币(M1）增速远高于广义货币（M2），经济“脱实向虚”问题更加突出，蕴含着较大的经济金融风险。宏观政策亟待平衡好稳增长和抑制资产价格泡沫之间的关系。走出实体经济低迷、虚拟经济火热的窘境，财政政策需加快支出进度，货币政策不宜进一步全面放松，重在通过与监管政策的配合，引导资金“脱虚向实”，选择合适时机进行对冲式降准。

　　报告认为，进入三季度，中国经济运行总体比较平稳，预计三季度GDP增长6.7%左右（与上半年持平），但与此同时，部分城市房价非理性上涨、M1增速居高不下且远高于M2，部分能源原材料价格大幅上涨和外部不确定性增多等值得关注，特别是通过居民快速加杠杆实现的去库存和经济回稳，既不安全，也不可持续，潜藏着较大的风险隐患。

　　展望四季度，上述不确定性依旧会影响经济走势。报告特别指出，部分地区房价在近两个月开启了新一轮大涨，透支了中国经济中长期发展潜力，拉大了全社会贫富差距。宏观政策既要去库存，又要挤泡沫，还要稳增长，如何拿捏的确很难抉择。过度打压房地产将使本已疲弱的经济进一步承压，但放任其“野蛮生长”、经济主体过度加杠杆同样不是好事，将滋生更大的经济金融风险。

　　“不论通过何种指标进行测算显示，中国房地产泡沫已经显而易见，这是目前中国经济运行中最大的风险之一。房价上涨虽然有利于经济稳增长和地方政府财政收入的增加，但其副作用更加明显，不仅加大经济脱实向虚，还败坏社会风气，使得投机炒作的风气盛行。”中行国际金融研究所宏观经济与政策研究主管周景彤称。

　　中行国际金融研究所高级研究员李佩珈表示，进入8月份，部分城市房价开启新一轮上涨，尤其是部分二、三线城市上涨明显，相比之下，一线城市涨幅趋缓。这也是进入8月份后楼市最大的特点，即楼市的火热由一线城市向二、三线城市蔓延，而地方政府未及时出台调控措施，是助推二、三线城市房价快速上涨的一大原因，预计陆续将有更多地区出台楼市调控措施。

　　周景彤也认为，楼市将在未来1~2个季度处于“微妙”行情，值得特别关注。这主要是因为，首先，货币政策难再全面宽松，其对楼市降杠杆的调控力度会加大；其次，楼市中大部分投机需求已经得到满足，目前部分一、二线楼市处于有价无市的状态；此外，随着四季度美联储加息概率增加，人民币再次面临贬值压力，外汇占款会继续下降，导致资金流动性下降，会进一步制约房价上涨。

　　面对近期经济出现企稳迹象与不确定性增加并存的现状，报告建议，在未来一段时间，宏观政策更应平衡好稳增长和抑制资产价格泡沫的问题。在货币政策方面，可暂不考虑降息，并择机进行对冲式降准；与此同时，在流动性管理中，更加重视调节利率期限结构，在抬升短端利率给债市降温的同时，适当降低中期借贷便利（MLF）等利率，提高银行满足实体经济低成本资金需求的能力。